Actualización Cartera 1T 2019

Acaba el primer trimestre del año, bastante positivo para el mercado, con una subida significativa en los índices más importantes en este trimestre:

  • Rendimiento IBEX con dividendos netos: 8,6%
  • Rendimiento SP500 Net Return: 13,47%
  • Rendimiento MSCI World Net Return: 14,51%

El rendimiento neto de la cartera ha sido del +9,54% durante estos 3 meses.

Los dividendos netos de impuestos recibidos entre enero y marzo han ascendido a 358€ (195€ en 1T 2018). Este suele ser el trimestre más flojo del año en cuanto a dividendos percibidos.

El ahorro del trimestre se ha situado en el 34% de los ingresos percibidos (excluidos los beneficios de la venta de acciones), que se ha destinado a incrementar la liquidez de la cartera.

Ha sido un trimestre con más movimientos de los habituales. Por el lado de las ventas, han sido varias las operaciones, que tienen como objetivo principal optimizar el potencial de la cartera, deshaciendo posiciones a las que veo menor potencial. El detalle de las ventas es el siguiente:

  • Venta de derechos de ACS (30/1): cuando el precio de cotización rondaba los 36€. Aunque normalmente me quedo los derechos para que se conviertan en acciones, en esta ocasión preferí recoger algo de liquidez. En cualquiera de los casos, el impacto es pequeño.
  • Venta de REE (22/2): realizada a 19,10€, con un precio de compra de 18€ (duración aproximada de la posición ha sido de 3,6 años). Mi idea es ir saliendo de las eléctricas cuando den una buena oportunidad para ello. A estos precios opino que el potencial de revalorización es escaso a medio plazo, reduciéndose la rentabilidad al dividendo percibido (5-6% bruto). Me interesa reducir posiciones en empresas con posición elevada de deuda neta antes de que cambie el escenario de tipos de interés, aunque todavía no parece que se vaya a dar, e intentar aprovechar precios en otras empresas con más potencial.
  • Venta de Enagás (18/3): realizada a 26,10€, con un precio de compra de 25,35€ (duración de la posición de 3 años). Salgo con ligera revalorización, más los dividendos cobrados estos 3 años (aprox. 5% anual bruto). La idea que justifica la desinversión es la misma que he explicado en REE.
  • Venta de Naturgy (26/3): realizada a 25€, con un precio medio de compra de 18,21€ (duración de la posición de 3,6 años). Salgo con un beneficio del 37%, más los dividendos acumulados estos años (aprox. 5,5-6% anual bruto). Aunque las operaciones que se están realizando para mejorar la rentabilidad y eficiencia del grupo van por buen camino, creo que el potencial de la acción en cuanto a precio es escaso y deja poco margen de seguridad. Si damos validez a las previsiones de la empresa, que hablan de alrededor de 1400-1600 millones de beneficio para los próximos años (beneficio por acción de 1,4€-1,6€), al precio de 25€ estamos hablando de un PER de 15-16 veces (25€/1,6€). Al igual que con las anteriores ventas, estamos hablando de una rentabilidad de un 6-7% anual esperado, con pay-outs muy elevados, que tienen su correspondiente coste fiscal. Me plantearía volver a entrar a precios más reducidos.

Mi idea será optimizar la carga fiscal del beneficio de estas ventas mediante aportaciones a planes de pensiones.

Por el lado de las compras, y en la estrategia que vengo siguiendo en los últimos tiempos de tratar de dar mayor potencial de revalorización a la cartera, al mismo tiempo que trato de establecer posiciones en una tipología de empresa que se adapta más a mi perfil, las operaciones han sido las siguientes:

  • Compra en Faes Farma (8/1): amplio fuertemente la posición, que pasa a representar el 4,17% de la cartera. La compra se realiza a 3,03€, precio que representa pagar 15 veces beneficios para una empresa que viene creciendo al 20% en los últimos años, muy saneada (el patrimonio neto representa un 75% del total activo), con caja neta, y con una política de adquisiciones muy interesante, especialmente en el sector salud animal. Además la bilastina sigue como un tiro y le queda patente para unos cuantos años más.
  • Compra en Catalana Occidente (22/02): amplio fuertemente la posición, que pasa a representar el 5% de la cartera. La compra se realiza a 31,30€, que supone un PER 10 sobre los beneficios de 2018. La empresa viene obteniendo un incremento del beneficio neto anual del 10% desde el año 2012, y a este precio estoy pagando 1,3 veces el valor contable, cuando la empresa obtiene más del 12% de rentabilidad sobre los fondos propios (ROE). Creo que el margen de seguridad es muy elevado a estos niveles, y el potencial de revalorización es notable.
  • Compra en IAG (11/3): tercera compra en IAG, que pasa a representar el 4,28% de la cartera a precio de compra. La compra se realiza a 6,21€. La compañía viene obteniendo buenos resultados los últimos años, en los que el descenso del precio de petróleo le ha beneficiado, así como las mejoras de eficiencia que se han ido dando tras la fusión de British Airways e Iberia aprobada en 2009. Las métricas siguen mejorando año tras año, en cuanto a coeficiente de ocupación de los asientos, facturación y reducción de deuda. Aunque hay que vigilar el impacto de las coberturas del precio del petróleo y de los planes de retribución a empleados (costes que no se reflejan en PyG, sino directamente en el Patrimonio Neto), creo que la empresa está resultando excesivamente perjudicada por el entorno pesimista derivado del Brexit y la venta forzosa que deben estar sufriendo muchos fondos de inversión indexados, al ser excluido el valor del índice MSCI. Acaba de anunciar un dividendo extraordinario de 0,51€ (8% al precio de compra actual) a entregar en junio-julio, tiene una posición financiera lo bastante fuerte como para permitirse esta retribución al accionista.

Tras las operaciones, la cartera queda con la siguiente composición, con cotizaciones a 31/3:

La liquidez aumenta al 15,6% respecto al 15% del trimestre anterior. Se reducen las compañías en cartera, pasando de 19 a 16.

Las rentabilidades obtenidas por la cartera, incluyendo los dividendos netos de impuestos (efectivo + acciones + fondos + planes de pensiones) desde 1 de junio de 2016 son las siguientes:

Nota importante: 
Esta información y toda la contenida en el blog tiene carácter meramente informativo y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. Los lectores deben ser conscientes de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión, por lo que deben adoptar sus propias decisiones, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que consideren necesario.

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