Resultados 1T 2019 – Apuntes breves

Tras los resultado electorales, empieza la temporada de resultados trimestrales para aquellas compañías en las que el cierre contable coincide con el año natural. Coincide en el tiempo con la noticia de la activación por parte de EE.UU. de los aranceles a la importación de productos fabricados en China (aunque lo sean por empresas estadounidenses). Estamos hablando de unos 300.000 millones de dólares, que pasarían a gravarse a un tipo del 25%. Estas noticias aumentan la volatilidad en el mercado, aunque sólo lo hace a corto plazo en muchas ocasiones.

En cuanto a resultados de empresas, sigo centrado en el mercado nacional. Comentar brevemente algunos resultados.

Bolsas y Mercados (BME): los ingresos caen un 8,3%, mientras que los costes operativos se mantienen estables respecto a año anterior; si a ello le añadimos una ligera reducción de márgenes, la empresa acaba presentando un beneficio neto de de 40,6 millones (-16% respecto a año anterior). No son buenos resultados y seguimos a la espera de que el nuevo plan de negocio comentado en la última junta de accionistas empiece a ser visible y tener impacto. Veremos si cumplen. En cualquier caso, los bajos volúmenes que estamos viendo en renta variable le están haciendo daño y parece evidente que sigue perdiendo cuota respecto a otras plataformas de negociación:

La evolución del ratio de eficiencia también es desfavorable (cuanto más bajo, más eficiente):

Mucho hay que mejorar, ya que la dinámica es negativa en casi todos los segmentos de negocio:

BBVA: mejora ligeramente en casi todas las métricas respecto a año anterior: margenes brutos de intereses y comisiones, sigue la contención de gastos, mejoras en ratios de eficiencia, reducción de mora (3,9%)… a excepción del beneficio neto del trimestre, que es menor al obtenido en el 1T 2018. ¿Por qué motivo? Por los mayores deterioros contabilizados este año respecto a Turquía y EEUU, que elevan la cifra de deterioros a 1.100 millones de euros aprox. (respecto a unos 900 millones contabilizados en 1T 2018). El BPA del trimestre queda en 0,16€/acción. El ROE que da la empresa es del 9,9% para el trimestre y el Patrimonio Neto se incrementa en un 1,3%.

Catalana Occidente: sigue en muy buena línea. Los ingresos se incrementan, pero la buena gestión realiza consigue incrementar el beneficio neto en un 9,1% respecto al mismo trimestre de año anterior. Sin novedades reseñables, una vez adquirida la aseguradora Antares ya se incorporan los volúmenes que aporta al consolidado del grupo. El ROE sigue en niveles del 11,5%, el patrimonio neto de la empresa se incrementa en un excelente 8% respecto al diciembre 2018, aunque es debido en gran medida a la buena evolución de las inversiones en renta variable que tiene la compañia en cartera. Sigue con una posición de tesorería envidiable, con unos 400 millones de caja neta (tesorería menos deuda). Aunque no es mi mayor posición, a día de hoy es la empresa que me genera más confianza.

Mapfre: sin novedades relevantes. Ha presentado el mismo beneficio que en el mismo trimestre del año anterior (188 millones, BPA de 0,06 euros). Ratio combinado se mantiene en el 95-96%. Mejoran los ingresos por primas y la compañía tiene el foco en la mejora de la eficiencia, veremos los resultados en próximos trimestres.

IAG: presenta un beneficio recurrente de 70 millones, que respecto a los 187 millones del 1T 2018 supone un descenso del 60%. Así visto, podrían parecer unos resultados muy negativos, pero no lo veo así. Puede verse que el principal impacto viene por el incremento del coste de combustible, algo que es cíclico, y a un aumento algo relevante de los costes de mantenimiento de la flota (algo lógico ya que sigue aumentando la capacidad en nº de pasajeros), pero el resto de métricas siguen siendo buenas. Aunque el sector del turismo presenta una buena evolución en los últimos años, desde la compañía apuntan a una sobrecapacidad en el sector que estaría presionando los márgenes a la baja. A destacar que en julio repartirá un dividendo de 0,16€ / acción, a lo que hay que añadir un reparto extraordinario de 0.35€ / acción con cargo a las reservas por prima de emisión, por lo tanto, exenta de impuestos.

Faes Farma: mantiene un ritmo muy alto de crecimiento, al mismo nivel que años anteriores. Incrementa la cifra de negocios un 11,8%, EBITDA +30% y el beneficio neto se incrementa en un 19,6%, superando las expectativas de la propia empresa. Es muy destacable que con los incrementos considerables en los ingresos por cifra de negocios vengan acompañados de incrementos en los márgenes de explotación, que ya eran elevados.

Repsol: resultados casi idénticos a los obtenidos en 2018. La mejora en el beneficio neto se debe a un menor gasto por impuesto de sociedades; las diferencias en la cuenta de pérdidas y ganancias se dan en los ingresos, que se incrementan un 7%, pero que quedan compensados por un incremento de los costes de explotación en igual medida, obteniendo finalmente un BPA de 0,40€. Desde la adquisición de Talisman en 2015 (que genera mayores ingresos en upstream, principalmente), los resultados de la empresa son menos cíclicos y menos dependientes de la cotización del barril de petróleo. Cuando el petróleo sube, obtiene mayores ingresos por upstream, y cuando baja, por downstream. Quizás es una simplificación excesiva, porque hay más factores, pero si parece que una vez concluida la digestión por la adquisición de la empresa canadiense, los resultados están siendo buenos. La compañía empieza a orientarse en mayor medida hacia otras fuentes de energía (eléctrica, renovables…), en previsión de un descenso de combustibles fósiles dentro de unos cuantos lustros. En cualquier caso, bastante satisfecho con la evolución de la compañía.

Finalizo aquí una primera revisión de resultados, que continuará la próxima semana.

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