Resultados 1T 2019 – Apuntes breves (II)

Continuando con la entrada de la semana pasada, paso a comentar algunos resultados más de compañías nacionales, según los avances que van presentando a cierre del primer trimestre del año.

Prim: mi principal posición en cartera. Los resultados presentados en el 1T 2019 son los siguientes:

Puede observarse como la cifra de negocios aumenta en un 6,6%, lo cual no está mal, pero el incremento de los costes se ha comido esta mejora en los ingresos. Según la empresa, ello es debido a la implementación del plan de inversiones iniciado 2018, que se extenderá a lo largo de 2019, a raíz de los nuevos acuerdos de distribución captados a lo largo de 2018 y que prometen mejoras relevantes en la actividad de suministros hospitalarios. Es curioso que no lo mencionasen en las cuentas anuales de 2018 y si ahora, o, al menos, yo no lo he visto. Inicialmente ello conlleva mayores costes por la ampliación de la red comercial, nuevos sistemas informáticos, modernización de instalaciones, fortalecimiento de equipos soporte y redimensionamiento de los inventarios, que se han incrementado en más de 5 millones de euros en un sólo trimestre (pasando de 44 a 49). Todo ello ha causado incremento en todos los epígrafes de gastos de explotación (aprovisionamientos, gastos de personal, servicios exteriores y amortizaciones). Algunos de ellos no serán recurrentes en el tiempo, sino motivados por el plan de inversiones actual, pero se han de vigilar de cerca. Personalmente, el que más me llama la atención es el incremento de un 13,5% en los gastos de personal, que podrá valorarse mejor al cierre del semestre cuando dispongamos del dato de empleo medio. Con todo ello, el BPA del 1T queda en 0,19€ respecto a los 0,20€ del 1T 2018, para una empresa completamente saneada.

Gestamp: el sector de automoción está totalmente revuelto ante las incertidumbres de los últimos tiempos: disrupciones, guerra arancelaria, cambios en la forma de uso del vehículo, Brexit… la producción mundial de vehículos ligeros ha caído el 6,7% (-5,8% para el perímetro que afecta a Gestamp). A pesar de ello, la compañía ha conseguido incrementar la facturación un 5,6%, pero de nuevo, es el incremento de los costes de explotación el que gana la batalla en este trimestre, incrementándose en mayor medida, lo que implica reducción en el margen de explotación y menor EBIT en este periodo, afectado principalmente por el incremento de las amortizaciones, que pasan de 102 millones a 139 millones, debido al incremento de la capacidad productiva y a los efectos de la NIIF 16 de arrendamientos, que ahora se reconocen en balance. Aunque el beneficio neto pasa de 62 millones en 2018 a 40 en 2019 (-35%), me sigo quedando con la parte positiva: la empresa lo sigue haciendo mejor que la media del sector, se incrementan los pedidos y la facturación, y los márgenes siguen siendo buenos. La deuda neta se incrementa, pero únicamente por el efecto de la NIIF 16, y en mi opinión sigue siendo razonable dada la evolución de la empresa (2,7 veces EBITDA, aprox.).

Nicolás Correa: los resultados son excelentes, mejores que los esperados (la Consejera Delegada anticipaba un incremento del 10%). Las cifras, en miles de euros:

Finalmente, el incremento de las ventas ha sido del 25% aprox., acompañado de incremento de márgenes, que eleva el beneficio antes de impuestos a 2 millones, con un margen EBITDA del 13%, muy superior al de periodos anteriores y más cuando el primer trimestre suele ser el más flojo de la compañía. La empresa está en línea de mejorar en 2019 el resultado del año anterior (+7,8 millones de beneficio neto en 2018), cuando a día de hoy capitaliza 53 millones y considerando que ya dispone de caja neta. Siendo prudentes, repitiendo el resultado del año anterior, estaría cotizando a PER 2019e de 6 veces, sorprendente al menos. Miembros del Consejo siguen comprando acciones, lo cual es buena señal. ¿Riesgos? La cartera de pedidos ha descendido de 35 a 31 millones, es el dato clave a seguir para estimar los resultados que puede obtener a 1-2 años vista. El tema arancelario es importante para la empresa, que tiene como principal destino de sus ventas a China, y señalan el posible impacto que puede tener en sus cuentas. El valor contable ronda casi los 4€ y cotiza a 4,3€, le veo capacidad de revalorización a corto plazo, especialmente si repunta el dato de pedidos en próximos trimestres.

Telefónica: trimestre que destacaría por la mejora de la eficiencia y contención de gastos. Pese a reportar menores ingresos por el efecto divisas, presenta mejores resultados por la reducción de gastos operativos y mejora del margen OIBDA, provocando que el BPA del trimestre pase de 0,17 a 0,18 en 2019. Se ve mucho mejor en la cuenta de resultados presentada:

En cuanto a la deuda neta, apenas ha habido cambios en el trimestre, manteniéndose constante, pero sí que se produce una mejora en el fondo de maniobra.

ACS: expongo los resultados y datos principales del trimestre:

La evolución es buena en todas las líneas de la cuenta de resultados. La principal novedad es la aportación del negocio de Abertis (concesionaria) tras la adquisición efectuada en 2018, que queda perfectamente reflejado en el desglose del beneficio neto que aporta la empresa, marcando la diferencia:

Aún así, hay señales muy positivas: tanto las ventas como la cartera de pedidos aumentan en todas las áreas geográficas (principalmente EEUU y Australia). La diversificación sigue siendo uno de los puntos fuertes. La deuda neta sigue controlada, por debajo de 1 vez EBITDA. A destacar que se acaba de celebrar la junta de accionistas, en el que se ha renovado por 4 años más a Florentino Pérez como presidente ejecutivo y se ha aprobado un reparto de dividendo de 1,89€ por acción (a repartir entre julio 2019 y enero 2020), un incremento relevante, pagadero en acciones con amortización posterior, por lo que no implica dilución para el accionista (ni peaje fiscal). A destacar que vuelven los rumores sobre irregularidades contables, esta vez sobre la filial australiana Cimic.

Viscofan: como con otras empresas comentadas, se repite el mismo “modus operandi” en la cuenta de resultados. Suben los ingresos por ventas, pero desciendo el resultado de explotación. De nuevo, mayores gastos se comen las mejoras en la parte alta de la cuenta de resultados:

La empresa indica como motivos de este peor resultado el incremento de los gastos por consumos (+14,3%), especialmente en los costes de energía y el mayor coste de los derechos de emisión (+18% en conjunto) y un aumento de los gastos de personal (+8,5%, afectados también por la revalorización del dólar). Ello conduce a un resultado neto de +22,7 millones en 1T 2019, frente a los +33,6 del 1T 2018 (-28%). La parte positiva es que el nuevo módulo de la planta de Cáseda ya está a punto, tras las elevadas inversiones de los 3 últimos años, y las necesidades de inversión para los años 2019-2020 son más reducidas, siguiendo el plan estratégico establecido. Ello ya está teniendo repercusiones positivas en el endeudamiento, que se reduce de 80 a 70 millones. El BPA del 1T 2019 se sitúa en 0,49€, frente a los 0,72€ del 1T 2018.

Indicar que los comentarios realizados no implican una recomendación de compra o venta, sino únicamente mi punto de vista sobre la situación de las empresas comentadas, estén o no en mi cartera de acciones.

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