Actualización Cartera 2T 2020

Diario de a bordo

Ha sido uno de esos trimestres inolvidables y que recordaremos siempre, al estar confinados en casa prácticamente tres meses, readaptando nuestras vidas, tanto a nivel laboral como personal y viendo el mundo y situaciones terribles a través de pantallas de tv, móvil y ordenador.

A estas alturas, el número de fallecidos oficiales en España por Covid-19 ha alcanzado la cifra de 28.385 personas. Cifra poco creíble cuando , desde el mes de enero, sólo el número de pensionistas ha caído en 46.276 personas. Ello supone una reducción del 0,47%, cuando en 2017, 2018 y 2019 los pensionistas se han incrementado en más de un 1%, anualmente. Algo no cuadra.

La situación sanitaria sigue siendo negativa, aunque la percepción que se pueda tener al ver las noticias sea más positiva, tras el fin provisional del confinamiento, apertura de fronteras y llegada de las altas temperaturas. Ahora mismo el centro de las miradas se fijan en los posibles rebrotes y en lo que ocurrirá a partir de otoño, mientras sigue la carrera mundial por desarrollar una vacuna o tratamiento frente al Covid-19, pero el número de casos sigue siendo relevante en algunas países del primer mundo, como EE.UU., dónde el número de contagios aumenta en mayor medida que el porcentaje de tests realizados.

Los mercados han ido recuperando algo de nivel tras las caídas rapidísimas y profundas del mes de marzo, reflejando en cierta manera el sentimiento de los ciudadanos, que ahora es algo menos pesimista que el desconocimiento absoluto del impacto que teníamos en el mes de marzo. En este segundo trimestre, cada mes se ha cerrado en positivo en los principales índices, aunque la recuperación a nivel de cotizaciones ha sido desigual y en ningún caso completa.

A medida que transcurren las semanas, el foco se va poniendo sobre el impacto económico que tendrá la crisis (ERTEs que se traducirán en posteriores despidos, empresas que no sobrevivirán a la crisis, impacto estructural en sectores y empresas, que todavía los gestores no son capaces de estimar, Estados endeudándose..). Pero creo que hay algo no menos importante y que afectará también a nivel económico y personal: el impacto psicosocial, de hábitos, miedos y nuevas costumbres que se instalarán en nuestra sociedad a raíz de esta crisis y que generarán un cambio en la sociedad: teletrabajo, “homeschooling”, compras a distancia, cambio en las preferencias del tipo de vivienda (con espacios abiertos, fuera de la ciudad), viajes y turismo…

Tras esta situación, no creo que “salgamos más fuertes”: saldremos diferentes, transformados. Habrá un cambio notable en la forma de hacer ciertas cosas, lo que impactará en la vida de los ciudadanos y sus empresas. Habrá que adaptarse, aparecerán nuevas oportunidades y se acelerará la desaparición de otras costumbre y maneras de hacer las cosas que se quedarán anticuadas y serán poco demandadas.

Por otra parte, toda esta crisis está generando actuaciones cuanto menos cuestionables por parte de nuestros gobernantes y organismos oficiales. La expansión monetaria para evitar la caída masiva de empresas ante la imposibilidad de seguir con la actividad, lo que generaba problemas muy graves de liquidez y un cortocircuito en la transmisión de la riqueza: empresas que no facturan no pueden pagar a empleados/proveedores, que a su vez no pueden consumir, acelerando el proceso, impagando préstamos y alquileres, lo que a su vez afectaba a propietarios que tenían menos renta disponible para consumir y atender otros pagos, y a bancos, elevando su morosidad y dificultando la nueva concesión de créditos, lo que impide el acceso a la liquidez, acelerando todavía más el proceso… ejemplo de ello es el balance de la FED, en el que se observa la magnitud de la intervención, duplicando la Reserva Federal el nivel de activos bajo gestión:

Se puede entender como una buena medida el facilitar el acceso a esta liquidez por parte de los organismos, siempre que la asignación de estos recursos sea eficiente: a empresas y ciudadanos que previamente ya fueran rentables y esa liquidez les permitiera subsistir en una situación en la que el Gobierno te impide ejercer la actividad por un confinamiento impuesto (con motivo). El problema es que esta asignación de liquidez se realice a todos los agentes indiscriminadamente, convirtiéndose en subvenciones a fondo perdido y con cargo a unos contribuyentes ya muy endeudados por la actuación ineficiente de nuestros Gobiernos.

A día de hoy, la deuda pública per cápita en España se sitúa alrededor de los 25.000€, sin tener en cuenta todavía las medidas económicas que se han tomado en este 2020. Ya se anuncian medidas fiscales contra grandes corporaciones y grandes patrimonios, que luego en la práctica se efectuarán realmente sobre la clase media en gran medida, vía impuestos directos e indirectos.

Este anuncio de subida de impuestos tendrá a su vez un impacto negativo en el consumo: cualquier agente racional, ante el anuncio de una subida de impuestos en el futuro, aumenta su ahorro hoy.

Por mi parte, ante la falta de visibilidad en cuanto a trabajo, subidas de impuestos, posibles rebrotes, he optado por estar quieto este trimestre: he mantenido las aportaciones a la cartera en el mismo nivel, incrementando algo más el fondo de seguridad debido a la imposibilidad de consumir en los meses de abril-mayo. Apenas he realizado movimientos de compra-venta al estar ya invertido en un porcentaje elevado, y al sentirme más cómodo con una mayor liquidez disponible. Creo que puede ser un buen momento para comprar, con vistas a largo plazo; también se pueden dar momentos mejores en los próximos meses, ¿quién lo sabe?.

Vamos a las cifras del trimestre, en cuanto a evolución de principales mercados y cartera: actualizo los rendimientos generados durante los últimos 12 meses, a cierre de marzo 2020 (método TWR):

  • Rendimiento IBEX con dividendos netos: -18,52%
  • Rendimiento SP500 Net Return: 6,87%
  • Rendimiento MSCI World Net Return: 4,28%

En cuanto a mis posiciones:

El rendimiento neto de la cartera en los últimos 12 meses ha sido del -9,75%.

El rendimiento histórico de la cartera desde inicio (01/06/2016) es del +2,89% anual.

Los dividendos, netos de impuestos, recibidos entre abril y junio han ascendido a +575,89€ (1.175,66€ en 2T 2019). Se ha confirmado la cancelación/reducción de dividendos que anticipaba al cierre del 1T, como es lógico. El principal impacto negativo lo generan tres empresas: BME (ya no está en cartera), Nicolás Correa (de momento no ha comunicado distribución de dividendos) y SCS Group (cancelado por Covid-19).

El ahorro del trimestre se ha situado en el 56,25% de los ingresos percibidos (excluyo los beneficios/pérdidas de la venta de acciones, en caso de haberlos), que se ha destinado a incrementar en parte la liquidez de la cartera y el resto se mantiene en cuenta corriente nómina. Los gastos se han mantenido muy reducidos, es lo que tiene no salir de casa. Sólo la hipoteca y el alquiler han representado el 62,5% de los gastos. Es un trimestre totalmente atípico, con un ahorro muy elevado debido a circunstancias excepcionales. Por otro lado he podido solucionar el cambio de inquilino, en el piso que tengo en propiedad, manteniendo mismas condiciones, por lo que no debería tener mucho impacto respecto a los ingresos previstos este año.

En cuanto a la cartera, muy pocos movimientos. Por el lado de las ventas, sólo he efectuado una única operación, vendiendo una opción PUT de Inditex a primeros de abril, con vencimiento en junio, y que ha llegado a vencimiento sin ejecutarse, por lo que recibo la prima como ganancia patrimonial. La PUT vendida representa un ingreso de 115€.

Por el lado de las compras, y en la estrategia que vengo siguiendo en los últimos tiempos de tratar de dar mayor potencial de revalorización a la cartera, al mismo tiempo que trato de establecer posiciones en una tipología de empresa que se adapta más a mi perfil, las siguientes operaciones:

  • Compra en S & U PLC (24/04): tras la muy pequeña compra inicial, he podido ampliar posición a un precio mucho mejor (16,50 GBP). La empresa, como ya comenté, tiene 2 líneas de negocio principales: la financiación para vehículos de segunda mano y la financiación, mediante préstamos de puente, a la adquisición de viviendas (cuando el comprador está en espera de vender su anterior vivienda y necesita liquidez para la adquisición de la nueva).
  • Derechos de ACS y Repsol: he acudido a las ampliaciones, redondeando al alza, por lo que incremento el número de acciones en cartera.

Algunas notas sobre resultados del 1T presentados por las empresas:

  • Sorprendido positivamente por la evolución de Faes Farma: de las pocas empresas que presentan resultados mejores a cierre de 1T respecto a 4T/2019: sigue con un crecimiento espectacular, debido también a que algunos de sus clientes han anticipado compras para cubrir el riesgo de posibles desabastecimientos. Incrementa beneficios en más de un 20%, veremos a cierre de semestre.
  • Grenergy: apenas ha parado la actividad unos meses en Perú, retrasándose también algunos trámites administrativos, como el del parque de Cuenca, el proyecto estrella de este año (200 MW). La empresa ha valorado positivamente las medidas del nuevo RDL sobre energías renovables, aunque personalmente no me gusta la regulación/intervención del Gobierno en la fijación de precios.
  • Nicolás Correa: aunque la facturación ha caído (-25%), mantienen la cartera de pedidos a buenos niveles y no han parado la actividad apenas. La crisis les ha llegado con un balance fuerte y la empresa es positiva respecto a la evolución de la actividad en próximos meses.
  • Catalana Occidente: a seguir. La ratio combinada ha subido ya al 81% (respecto a un 70% aprox. a cierre del 2019), los próximos meses serán clave pero podría estar dando una oportunidad de compra excelente si la economía se recupera, aunque sea moderadamente.
  • Prim: los resultados de explotación son muy buenos, pero ya reconocen que habrá impacto negativo en próximos cierres. Espero un resultado peor que el de 2019, pero el sector sanitario debería notar menos esta crisis, la empresa es muy prudente y está muy bien capitalizada, y viene con un programa de refuerzo de la actividad comercial que debe empezar a dar sus frutos más pronto que tarde.
  • Resto de empresas: la valoración general es que presentan resultados peores que en anteriores trimestres, indicando además que todavía son incapaces de calibrar el impacto que tendrá el Covid-19. Pongo el foco de cerca en las empresas más endeudadas o en sectores de mayor riesgo: Gestamp e IAG.

Tras las operaciones realizadas, la cartera queda con la siguiente composición, con cotizaciones a 30/6:

La liquidez sube al 11,12% respecto al 10% del trimestre anterior. Se mantienen las 17 compañías en cartera.

Las rentabilidades obtenidas por la cartera, incluyendo los dividendos netos de impuestos (efectivo + acciones + fondos + planes de pensiones) desde 1 de junio de 2016 son las siguientes:

Para finalizar, unos minutos musicales… “After the storm”, del maestro Desplat, para la película “Moonrise kingdom”:

https://open.spotify.com/embed/track/7s7WOzVhKmfvqD2NBhxFgp

Nota importante: 
Esta información y toda la contenida en el blog tiene carácter meramente informativo y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. Los lectores deben ser conscientes de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión, por lo que deben adoptar sus propias decisiones, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que consideren necesario.

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