Resultados 1T 2019 – Apuntes breves

Tras los resultado electorales, empieza la temporada de resultados trimestrales para aquellas compañías en las que el cierre contable coincide con el año natural. Coincide en el tiempo con la noticia de la activación por parte de EE.UU. de los aranceles a la importación de productos fabricados en China (aunque lo sean por empresas estadounidenses). Estamos hablando de unos 300.000 millones de dólares, que pasarían a gravarse a un tipo del 25%. Estas noticias aumentan la volatilidad en el mercado, aunque sólo lo hace a corto plazo en muchas ocasiones.

En cuanto a resultados de empresas, sigo centrado en el mercado nacional. Comentar brevemente algunos resultados.

Bolsas y Mercados (BME): los ingresos caen un 8,3%, mientras que los costes operativos se mantienen estables respecto a año anterior; si a ello le añadimos una ligera reducción de márgenes, la empresa acaba presentando un beneficio neto de de 40,6 millones (-16% respecto a año anterior). No son buenos resultados y seguimos a la espera de que el nuevo plan de negocio comentado en la última junta de accionistas empiece a ser visible y tener impacto. Veremos si cumplen. En cualquier caso, los bajos volúmenes que estamos viendo en renta variable le están haciendo daño y parece evidente que sigue perdiendo cuota respecto a otras plataformas de negociación:

La evolución del ratio de eficiencia también es desfavorable (cuanto más bajo, más eficiente):

Mucho hay que mejorar, ya que la dinámica es negativa en casi todos los segmentos de negocio:

BBVA: mejora ligeramente en casi todas las métricas respecto a año anterior: margenes brutos de intereses y comisiones, sigue la contención de gastos, mejoras en ratios de eficiencia, reducción de mora (3,9%)… a excepción del beneficio neto del trimestre, que es menor al obtenido en el 1T 2018. ¿Por qué motivo? Por los mayores deterioros contabilizados este año respecto a Turquía y EEUU, que elevan la cifra de deterioros a 1.100 millones de euros aprox. (respecto a unos 900 millones contabilizados en 1T 2018). El BPA del trimestre queda en 0,16€/acción. El ROE que da la empresa es del 9,9% para el trimestre y el Patrimonio Neto se incrementa en un 1,3%.

Catalana Occidente: sigue en muy buena línea. Los ingresos se incrementan, pero la buena gestión realiza consigue incrementar el beneficio neto en un 9,1% respecto al mismo trimestre de año anterior. Sin novedades reseñables, una vez adquirida la aseguradora Antares ya se incorporan los volúmenes que aporta al consolidado del grupo. El ROE sigue en niveles del 11,5%, el patrimonio neto de la empresa se incrementa en un excelente 8% respecto al diciembre 2018, aunque es debido en gran medida a la buena evolución de las inversiones en renta variable que tiene la compañia en cartera. Sigue con una posición de tesorería envidiable, con unos 400 millones de caja neta (tesorería menos deuda). Aunque no es mi mayor posición, a día de hoy es la empresa que me genera más confianza.

Mapfre: sin novedades relevantes. Ha presentado el mismo beneficio que en el mismo trimestre del año anterior (188 millones, BPA de 0,06 euros). Ratio combinado se mantiene en el 95-96%. Mejoran los ingresos por primas y la compañía tiene el foco en la mejora de la eficiencia, veremos los resultados en próximos trimestres.

IAG: presenta un beneficio recurrente de 70 millones, que respecto a los 187 millones del 1T 2018 supone un descenso del 60%. Así visto, podrían parecer unos resultados muy negativos, pero no lo veo así. Puede verse que el principal impacto viene por el incremento del coste de combustible, algo que es cíclico, y a un aumento algo relevante de los costes de mantenimiento de la flota (algo lógico ya que sigue aumentando la capacidad en nº de pasajeros), pero el resto de métricas siguen siendo buenas. Aunque el sector del turismo presenta una buena evolución en los últimos años, desde la compañía apuntan a una sobrecapacidad en el sector que estaría presionando los márgenes a la baja. A destacar que en julio repartirá un dividendo de 0,16€ / acción, a lo que hay que añadir un reparto extraordinario de 0.35€ / acción con cargo a las reservas por prima de emisión, por lo tanto, exenta de impuestos.

Faes Farma: mantiene un ritmo muy alto de crecimiento, al mismo nivel que años anteriores. Incrementa la cifra de negocios un 11,8%, EBITDA +30% y el beneficio neto se incrementa en un 19,6%, superando las expectativas de la propia empresa. Es muy destacable que con los incrementos considerables en los ingresos por cifra de negocios vengan acompañados de incrementos en los márgenes de explotación, que ya eran elevados.

Repsol: resultados casi idénticos a los obtenidos en 2018. La mejora en el beneficio neto se debe a un menor gasto por impuesto de sociedades; las diferencias en la cuenta de pérdidas y ganancias se dan en los ingresos, que se incrementan un 7%, pero que quedan compensados por un incremento de los costes de explotación en igual medida, obteniendo finalmente un BPA de 0,40€. Desde la adquisición de Talisman en 2015 (que genera mayores ingresos en upstream, principalmente), los resultados de la empresa son menos cíclicos y menos dependientes de la cotización del barril de petróleo. Cuando el petróleo sube, obtiene mayores ingresos por upstream, y cuando baja, por downstream. Quizás es una simplificación excesiva, porque hay más factores, pero si parece que una vez concluida la digestión por la adquisición de la empresa canadiense, los resultados están siendo buenos. La compañía empieza a orientarse en mayor medida hacia otras fuentes de energía (eléctrica, renovables…), en previsión de un descenso de combustibles fósiles dentro de unos cuantos lustros. En cualquier caso, bastante satisfecho con la evolución de la compañía.

Finalizo aquí una primera revisión de resultados, que continuará la próxima semana.

Las Cuentas Anuales. La Cuenta de Pérdidas y Ganancias (II)

Continúo con una breve explicación de este estado financiero, tras la anterior entrada en la que detallaba la cuenta de explotación de la cuenta de PyG.

Si recordáis, el esquema de la cuenta de PyG era el siguiente:

  1. La cuenta de explotación
  2. La cuenta financiera
  3. Los resultados extraordinarios

Seguimos con la parte financiera de la cuenta de pérdidas y ganancias.

2. La cuenta financiera

Una vez que hemos recogido los datos de la cuenta de explotación (que nos llevarán a obtener un resultado preliminar (EBITDA) y posteriormente, una vez incluidos otros resultados, deterioros y amortizaciones, al resultado antes de intereses e impuestos (EBIT)) debemos tener en cuenta el resto de partidas que nos conducirán al beneficio neto.

Los resultados financieros estarán compuestos por los siguientes epígrafes:

  • (+) Ingresos financieros: recoge aquellos ingresos derivados del cobro de dividendos generados por las participaciones en otras empresas, intereses por créditos concedidos o saldos en cuentas corrientes/depósitos, intereses de valores de renta fija que la empresa tiene en cartera y otros ingresos de carácter financiero. Este epígrafe suele tener mucha importancia en sociedades holding, en las que casi todo el activo que poseen está compuesto por participaciones en otras empresas. En ocasiones, este tipo de sociedades presentan sus ingresos financieros directamente como cifra de negocios (epígrafe 1 de la cuenta de explotación), ya que constituyen los ingresos de su actividad principal y la normativa se lo permite.
  • (-) Gastos financieros: principalmente derivado del coste que soporta la empresa por la financiación recibida por parte de terceros; corresponde a los intereses pagados por préstamos, líneas de descuento, pólizas de crédito, descubiertos, financiación recibida de otras empresas del grupo. Es importante financiarse al menor coste posible, igual que nos interesa tener una hipoteca con el menor interés posible. Las empresas suelen dar detalle de a qué coste se financia cada préstamo en la memoria, y nosotros podemos estudiar la relación gasto financiero / total deudas para hacer cálculos propios.
  • (+/-) Variación del valor razonable en instrumentos financieros: este epígrafe recoge principalmente las variaciones de valor que sufren los activos y pasivos financieros que la empresa tiene en balance (acciones, fondos de inversión, instrumentos de renta fija, derivados..), por lo que podrán variar positiva o negativamente a lo largo del ejercicio. Por ejemplo, si la empresa tiene acciones de Telefónica y durante el ejercicio se han revalorizado en 10.000€, este incremento se recogerá en este epígrafe, siempre que las acciones sigan en poder de la empresa a cierre de año.
  • (+/-) Diferencias de cambio: resultados por variaciones en el tipo de cambio de operaciones realizadas en otras divisas, en ocasiones será favorable y en otras no.
  • (+/-) Deterioro y resultados por enajenaciones de instrumentos financieros: a diferencia del epígrafe de variaciones en el valor razonable, en aquellos casos en que la variación es muy significativa se puede considerar que el activo financiero ha sufrido un deterioro (y no un simple cambio de valor), que se recogerá en este epígrafe. Este deterioro puede ser reversible en ciertas situaciones. Además, también se recogerán aquí los resultados obtenidos (sean pérdidas o ganancias) por la venta o baja de los instrumentos financieros que poseía la empresa (p.ej. la venta de acciones)
  • (+/-) Otros ingresos y gastos de carácter financiero: recoge otros resultados financieros de carácter más excepcional, situaciones concretas… que habría que analizar junto a la información que aporte la empresa en memoria.

Tras sumar estos epígrafes llegaríamos al resultado financiero, que habitualmente será menos relevante que el de explotación en cuanto a cuantía, pero que puede ser muy significativo e influir notablemente en cuanto a márgenes y rentabilidad. En ocasiones encontraremos empresas que obtienen un resultado de explotación de la actividad que es positivo, pero que es absorbido completamente por los gastos financieros que asume la empresa por la deuda contraída, generando un resultado final negativo.

3. Los resultados extraordinarios

Hay resultados que se obtienen con carácter puntual, y que conviene separar del resto de resultados recurrentes que obtiene la empresa. Estos resultados extraordinarios pueden venir informados en los diferentes epígrafes que ya hemos visto de la cuenta de resultados, pero como digo, conviene tener presenta su carácter extraordinario, ya que nos pueden inducir a error en cuanto a expectativas o cálculo en la valoración de la empresa.

Mención aparte a los resultados por operaciones interrumpidas: corresponde a resultados obtenidos por la venta de uno o varios de los negocios de la empresa, que a cierre del ejercicio ya no se desarrollan en la empresa. El resultado de la venta /enajenación de los activos y pasivos vinculados a estos negocios se recogerán aparte en la cuenta de PyG.

El impuesto sobre beneficios

Entraríamos aqui en la sección “fiscal” de la cuenta de PyG. La explicación de cómo tributan las empresas, a través del impuesto de sociedades, excede el propósito de este blog, por lo que sólo haré referencia a algunos aspectos mínimos a conocer.

  • Actualmente, las empresas tributan a un tipo impositivo del 25%, como norma general.
  • Según la actividad de la empresa, al igual que las personas físicas, se generan derechos a deducciones y bonificaciones que pueden minorar el impuesto: inversiones en I+D, medio ambiente, subvenciones… que puede disminuir el tipo impositivo efectivo de un ejercicio.
  • Algo que considero debemos tener muy claro en cuanto al impuesto de sociedades: la normativa contable es diferente a la normativa fiscal; el caso más frecuente es el de las amortizaciones, que pueden tener un ritmo a nivel de contabilidad que puede ser diferente a lo que indica la normativa fiscal. La consecuencia de esto es que la diferente óptica contable / fiscal genera activos o pasivos fiscales para la empresa, en función de si en el futuro puede aplicarse créditos fiscales a compensar con beneficios o si tendrá que pagar más en años posteriores por la diferente contabilización realizada este año (caso de los pasivos fiscales).
  • En definitiva, el tipo impositivo del 25% es el punto de partida, pero no la tributación efectiva en un gran número de casos.

Una vez recogida toda esta información (resultado de explotación, financieros, extraordinarios e impuestos), estaríamos en disposición de calcular el resultado neto del ejercicio.

Este resultado representa las ganancias o pérdidas de la empresa a lo largo de un ejercicio económico, pero ojo, una cosa es lo que dice la contabilidad y otra lo que dice la cuenta corriente. Hay que verificar si el beneficio de la empresa tiene consonancia con los flujos de caja (vale, hemos ganado 100 pero… ¿hemos ingresado 100?). Para resolver esta cuestión disponemos del estado de flujos de efectivo, que será el último estado que revisaré en cuanto a las Cuentas Anuales.

Las Cuentas Anuales. La Cuenta de Pérdidas y Ganancias (I)

Siguiendo con entradas anteriores, continuo donde lo dejé tras hacer un breve resumen de las partidas principales del balance. Le toca el turno a la cuenta de pérdidas y ganancias que nos informa de los resultados obtenidos a lo largo de todo el ejercicio (flujo), a diferencia del balance, el cual era una foto fija a fin de ejercicio (stock).

Podemos dividir la cuenta de resultados en 3 grandes grupos:

  1. La cuenta de explotación
  2. La cuenta financiera
  3. Los resultados extraordinarios

La cuenta de explotación

Nos informará de los resultados que obtiene la empresa, tanto ingresos como gastos, obtenidos por la actividad productiva o comercial que realiza. Es decir, lo que genera mediante la facturación y otros ingresos accesorios, menos el coste que le supone generar estos ingresos, excluyendo los costes financieros, que se tratarán en la cuenta financiera. Demos un breve repaso a las principales partidas que forman la cuenta de explotación:

  • (+) Ingresos por cifra de negocios: facturación a clientes de las actividades principales y secundarias realizadas por la empresa. Una empresa puede enfocar su actividad en una sola dirección (ajustándose a un sólo CNAE) o tener varias ramas de actividad.
  • (+) Trabajos realizados por la empresa para su activo: hay algunos costes que la normativa contable permite activar, es decir, reclasificarlos al activo desde la partida de gastos en los que se han contabilizado inicialmente. En este apartado se contabilizarán, como si fueran un ingreso, dichos gastos, y se imputarán al activo de la empresa.
  • (-) Aprovisionamientos: gastos destinados a compras de mercaderias, materias primas y otros aprovisionamientos necesarios para realizar la actividad de la empresa, o que serán posteriormente vendidos en caso de que la empresa tenga carácter comercial. Las compras recogidas en este apartado se pueden ir transformando, según la naturaleza que les corresponda. Por ejemplo, pongamos el caso de una panadería: la harina será su materia prima, que posteriormente se transformará en pan, el cual será su producto a la venta. Esa transformación queda recogida dentro de la partida de aprovisionamientos.
  • (+) Otros ingresos de explotación: otros ingresos de carácter secundario y que no tienen relación con las ramas de actividad a qué se dedica la empresa. Por ejemplo, aquí entraría el ingreso por alquiler de una empresa que fabrica automóviles, cuando alquila una de las naves que no utiliza. El arrendamiento no es su actividad principal. En este apartado se incluyen también subvenciones recibidas para favorecer la explotación de la actividad.
  • (-) Gastos de personal: sencillo, corresponde a los gastos devengados por salarios, dietas, indemnizaciones, seguridad social, aportaciones a planes de pensiones de empleados, gastos de formación…
  • (-) Otros gastos de explotación: este epígrafe es bastante amplio e incluye muchos conceptos, como pueden ser: servicios exteriores prestados por otas empresas, suministros, tributos, alquileres, gastos de transporte, primas de seguros, provisiones comerciales por cantidades pendientes de cobro, servicios bancarios (excluyendo intereses y otros gastos financieros), publicidad i resto de gastos (multas, sanciones…)

Llegados aquí, podemos calcular un primer resultado de la actividad, que conocemos como EBITDA (Earnings Before Interests Taxes Depreciation and Amortization = Ganancias antes de intereses, tasas, deterioros y amortizaciones).

Algunas ratios significativas utilizan el resultado EBITDA como parte de la fórmula para calcular algunas magnitudes. Una clásica es Deuda financiera neta / EBITDA, que nos indica en cuantos años podemos cubrir la deuda con el resultado de explotación, antes de deterioros y amortizaciones. Cuanto más baja es la ratio, mayor la solvencia, pero recordad que siempre se debe evaluar una ratio dentro de un conjunto.

La cuenta de explotación seguiría con otras partidas que se desglosan en la cuenta de pérdidas y ganancias. Sigamos con el resto de partidas de la cuenta de explotación:

  • (-) Amortizaciones: recoge la depreciación de valor anual de determinados activos: inmovilizado intangible, material e inversiones inmobiliarias, que tenemos contabilizadas en balance. La idea es intuitiva: la mayoría de activos que poseemos o controlamos sufren un depreciación por el paso del tiempo, su uso o porque surgen otros activos más avanzados tecnológicamente. Los activos se amortizan en base a unas tablas de amortización (con sus respectivos coeficientes), que marcan la línea a seguir en cuanto a ritmo de amortización, aunque la empresa tiene aquí un margen relativamente amplio de actuación. Como ejemplo, un ordenador se amortizará más rápidamente que un coche; éste a su vez, más rápidamente que un inmueble.
  • (+) Subvenciones de inmovilizado: están ligadas a la adquisición subvencionada de elementos de activo; a medida que contabilizamos las amortizaciones de ese activo, también imputamos la parte correspondiente a la subvención recibida cuando adquirimos el inmueble (contabilizada inicialmente en el patrimonio neto como vimos en la última entrada sobre el balance).
  • (+/-) Deterioros y resultados del inmovilizado: pérdidas de valor que sufren nuestros activos, distintas de las amortizaciones. Por ejemplo, un incendio puede provocar graves daños en un inmueble, lo que nos llevaría a deteriorarlo. También se incluyen aquí los resultados obtenidos por la venta de nuestros activos inmovilizados, que no constituyen la actividad ordinaria de la empresa, de ahí que se presenten por separado.
  • (+) Diferencias negativas de combinaciones de negocio: la explico brevemente, ya que se da puntualmente pero el nombre da lugar a confusión, por lo del “negativas”; recoge los resultados obtenidos tras una combinación de negocios, cuando los activos netos de pasivos adquiridos son superiores al desembolso realizado. Lo habitual es que ocurra lo contrario: cuando compramos un negocio, pagamos una prima de adquisición al anterior propietario, justificado por los futuros beneficios que obtendremos de la adquisición de dicho negocio. Esa prima queda identificada en el activo bajo el nombre de Fondo de comercio.
  • (+/-) Otros resultados: resultados extraordinarios, positivos o negativos, no contemplados en partidas anteriores y que no tienen carácter financiero.

Aquí concluirá la explicación sobre la cuenta de explotación de una empresa. La información que proporciona es interesante por lo que comentaba anteriormente, es un estado flujo, recoge un periodo amplio (un año) de la marcha de la empresa. De que la cuenta de explotación de una empresa depende su supervivencia o crecimiento, ya que la cuenta financiera no puede sostener indefinidamente un negocio, salvo que los ingresos financieros sean su actividad principal (caso de Holdings, cuyo principal activo son acciones de otras empresas o créditos concedidos a otras empresas de su grupo y, por lo tanto, tendrán como ingreso principal los dividendos e intereses obtenidos).

En cualquier caso, es fundamental analizar estos resultados dentro de un contexto: como evoluciona la serie histórica de la empresa a lo largo de los años en cuanto a los diferentes ingresos y gastos, y tener en cuenta las ratios que podemos calcular con estos datos y su evolución.

Por ejemplo, ¿cuál es el margen que obtiene la empresa por desarrollar su actividad ordinaria?:

Aplicamos la ratio: Resultado de explotación (EBITDA) / Total de Cifra de negocios

Nos indicará cuántos céntimos gana una empresa por euro facturado. Pero no sólo nos interesará conocer el porcentaje obtenido este año, sino cómo evoluciona dicho porcentaje con el paso del tiempo, y a su vez nos mostrará si el poder de negociación y las barreras de entrada que tiene la empresa analizada aumentan o disminuyen.

Concluyo aquí. Dejo para la siguiente entrada el resto de la cuenta de pérdidas y ganancias, principalmente la cuenta financiera y cómo llegamos al beneficio neto (o pérdida!) del año.

Historias de la Bolsa: la OPA a Cementos Portland

Durante abril de 2016 adquirí acciones de Cementos Portland, líder español en la producción de cemento, cuyo mayor accionista era la constructora FCC (controlada por Carlos Slim). Por aquel entonces, la empresa cotizaba a 6€ por acción y, en resumidas cuentas, su situación fiannciera era la siguiente, según las cuentas anuales consolidadas, y auditadas a cierre de 2015, e información relevante presentada a CNMV:

  • El Patrimonio Neto (PN) de la empresa era de 557 millones de euros (excluidos intereses de minoritarios). El número de acciones en circulación, que representan el capital social de la empresa, era de 51.786.608. Si dividimos el valor del Patrimonio Neto entre el número de acciones, obteníamos un valor teórico contable (VTC) de 10,76€.
  • El resultado del ejercicio de 2015 fue de 60 millones de pérdidas. La empresa venía de unos años de baja actividad a raíz de la crisis inmobiliaria, aunque ya presentaba un resultado de explotación positivo, y si presentaba pérdidas era a raíz de tener todavía una deuda elevada con un elevado coste de financiación, lo que le suponía un importe considerable de intereses a pagar. El consumo de cemento en 2015 había aumentado un 15% y las perspectivas eran buenas, síntoma de que lo peor ya había pasado.

En abril/mayo de 2016, FCC presenta un OPA de exclusión (oferta pública de adquisición, que además excluirá de la bolsa a la empresa, que dejará de cotizar) sobre el 22% de las acciones que no controla de Cementos Portland, a un precio de 6€. Supone un descuento del 44% sobre el VTC (10,76€) calculado en base a las cuentas auditadas de 2015. El precio ofertado se basa en un informe de valoración elaborado por Banco Santander, que a su vez será el intermediario financiero que se encargará de liquidar la operación, por lo que la independencia en la valoración queda en duda. A considerar que la cotización llevaba unos meses en el entorno de esos 6€.

¿Qué dice la Ley al respecto de la valoración del precio a fijar en la OPA? Según el RD 1066/2007, en su artículos 9 y 10.5 y 10.6, los métodos a usarse por llegar al cálculo del precio ofertado son los siguientes:

La sociedad se fundamenta en los apartados c) y e) para establecer una valoración. Los accionistas minoritarios, en el a) y a un informe aparecido posteriormente que cuestiona el cálculo aplicado según el apartado e) por el Banco Santander.

Dada esta situación inicial, la cronología de los hechos es la siguiente:

  • Abril / mayo de 2016: Hasta ese momento, FCC, máximo accionista, se planteaba la posibilidad de ampliar capital para fortalecer la situación financiera de la empresa. Una vez lanzada la OPA, esto cambia: FCC, ya con el 100% de la empresa en su poder, negociaría la deuda actual de la cementera, refinanciando la misma a tipos más bajos, lo que supondría un ahorro considerable en cuanto a gastos financieros por intereses.
  • Junio de 2016: algunos minoritarios, poseedores de parte del 22% restante, reclaman y remiten escritos de disconformidad sobre el precio ofertado, apoyándose fundamentalmente en las últimas cuentas auditadas a cierre de 2015, dónde el Valor Teórico Contable por acción es de 10,76€, como comentaba anteriormente.
  • 29 de junio de 2016: la Junta de accionistas aprueba oficialmente la OPA de exclusión a 6€. No había dudas, ya que el 78% del voto estaba en manos de FCC.
  • 10 de agosto de 2016: CNMV admite a trámite la OPA.
  • 3 de octubre de 2016: mientras la CNMV se lo piensa, se filtra en prensa referencias a un informe de la auditora BDO, en manos de FCC y Slim, que valora Cementos Portland en 13,51€ (aplicando el método de valoración de valor en uso a los activos de la empresa). Además, FCC utilizaba este informe para justificar que no tenga que provisionar importe alguno por su participación en Cementos Portland y así presentar mejores resultados.
  • 13 de octubre de 2016: en un movimiento muy curioso, la empresa mexicana Elementia, propiedad de Carlos Slim, suscribe una ampliación de capital en una de las participadas de Cementos Portland, Giant, diluyéndose la participación de Cementos Portland en la misma. Tras la ampliación de capital, Giant consigue mejoras relevantes en la refinanciación de su deuda.
  • 16 de octubre de 2016: nuevo golpe maestro de FCC; al presentar resultados del tercer trimestre de 2016 (ya lanzada la OPA y en fase de estudio por parte de la CNMV), se incluye en las cuentas un apunte contable por deterioro del fondo de comercio de 187 millones de euros, quedando el VTC de Cementos Portland en 6,5€ aprox. por acción y acercándose, ahora si, a los 6€ ofertados en la OPA, ¿cómo lo ven?.
  • 22 de diciembre de 2016: en vísperas navideñas, la CNMV acepta la OPA de exclusión a 6€.
  • 13 de febrero de 2017: fecha de finalización de la OPA; había decidido no vender las acciones en el mercado y espere al vencimiento, dónde vendí forzado las acciones a la empresa a 6€ (prácticamente a precio de compra), en previsión de cómo se resuelvan las posibles reclamaciones.
  • 10 de julio de 2017: se anuncia un incremento del 12% en la previsión de ventas de cemento en España

Como apéndice, mostrar la evolución bursátil de los últimos 10 años, hasta febrero de 2017, fecha en la deja de cotizar la empresa. Fue la siguiente:

¿Dónde estamos ahora?

15 de abril de 2019: han pasado más de 2 años. Tras atender las reclamaciones de los minoritarios, se anuncia sentencia de la Audiencia Nacional que anula el precio de 6€ que estábamos obligados a aceptar en la OPA de exclusión, al no considerarlo equitativo: se fija el precio justo en 10,29€ por acción. Por supuesto, FCC ha recurrido la decisión y elevará el asunto al Tribunal Supremo, por lo que el asunto va para largo. Pero hay asunto.

En fin, uno repasa los acontecimientos y parece casi una pélicula de terror. En una famosa serie policiaca de los años 80, un sargento despedía cada mañana a las patrullas policiales con una frase que hoy me venía a la mente: “Tengan cuidado ahí fuera”.

Continuará…

PD: si les interesa seguir al día la historia de esta operación y repasar los acontecimientos que se produjeron, pueden seguir el hilo destinado a tal efecto en el foro de Invertirenbolsa:

https://www.invertirenbolsa.info/foro-inversiones/showthread.php?571-Cementos-Portland-(ejemplo-de-operaci%F3n-a-medio-plazo)

Las cuentas anuales. El Balance (III)

Siguiendo con entradas previas, finalizo hoy con la última masa patrimonial que forma parte del balance, el Patrimonio Neto.

Si recordáis:

Patrimonio Neto = Activos – Pasivos

Es decir, el Patrimonio Neto es lo que le queda al accionista una vez que a los activos que posee o controla le resta los pasivos, deudas y obligaciones, que tiene que asumir.

Por lo tanto, como empresario, interesa incrementar el valor del Patrimonio Neto, maximizando el valor de los activos con los mínimos pasivos posibles. Los beneficios que se obtienen se acumulan en el Patrimonio Neto y posteriormente podrán ser distribuidos a sus accionistas o no, dependiendo de la estrategia que siga la empresa.

Resultado de imagen de patrimonio neto

Vamos con el desglose de los epígrafes más habituales que forman el Patrimonio Neto.

Se divide en 3 epígrafes principales:

  • Fondos propios: básicamente, incluye el capital aportado por los accionistas y los beneficios o pérdidas acumuladas a raíz de desarrollar la actividad.
  • Ajustes por cambios de valor: principalmente, ganancias o pérdidas por cambios de valor en activos o pasivos, cuyos cambios de valor se van recogiendo en el patrimonio neto hasta que desaparezcan del balance, momento en el cual se traspasan a la cuenta de resultados.
  • Subvenciones y donaciones: normalmente es muy poco significativo. Las subvenciones recibidas para adquirir los bienes necesarios para desarrollar la actividad se recogen en esta partida, traspasandose a resultados a medida que el bien se va amortizando.

Interesa detallar en más profundidad el epígrafe de fondos propios, formado por:

  1. Capital Social: está formado por las aportaciones que han hecho los accionistas, tanto en el momento de la constitución de la empresa como en futuras ampliaciones y que han quedado registradas en forma de un instrumento financiero denominado acción. Por ejemplo, si para constituir una empresa aportó 1.000€ y decido que el capital de la empresa esté formado por 500 acciones, entonces cada acción tendrá un valor nominal de 2€ (1000€/500 acciones).
  2. Prima de emisión: va muy ligado con el punto 1. Es el sobreprecio que se paga por una acción, suele darse especialmente en ampliaciones de capital. Siguiendo con el ejemplo del punto 1, imaginemos que el negocio que había constituido aportando 1000€ ha generado beneficios y ahora vale más, ya que ha acumulado unos años de beneficios. Si decido ampliar el capital social de la empresa, las acciones ya no valen los 2€ iniciales calculados en el punto 1, sino que pediremos más, ya que la empresa ahora vale. Ese sobreprecio es la prima de emisión. Podríamos ampliar el capital social de la empresa emitiendo nuevas acciones a 2€ de nominal + 1€ de prima de emisión.
  3. Reservas: partida que recoge los beneficios que hemos ido generando en el negocio y que no se han repartido a los accionistas ni se han aplicado para otros fines.
  4. Resultados negativos de ejercicios anteriores: igual que la partida anterior, pero para recoger las pérdidas acumuladas.
  5. Resultado del ejercicio: coincide con el resultado final de la cuenta de pérdida y ganancias del año. Son los resultados obtenidos en el último año.
  6. Dividendo a cuenta: formado por las cantidades repartidas a los accionistas a cuenta de los resultados que esperamos obtener este año.
  7. Otras aportaciones de socios: cantidades aportadas por los socios, pero que no se han instrumentalizado mediante la emisión de nuevas acciones.
  8. Otros instrumentos de patrimonio neto: recoge importes por instrumentos financieros diferentes de las acciones, pero que por su naturaleza se pueden asimilar y, por lo tanto, formar parte del patrimonio neto de la empresa; por ejemplo, bonos convertibles en acciones, stock options…

Consideraciones sobre el Patrimonio Neto:

  • Es importante que una empresa esté bien capitalizada, especialmente para afrontar los periodos de crisis que se dan en toda actividad. Está muy relacionado con la solvencia y la idea es muy intuitiva: al estar el Patrimonio Neto formado por las aportaciones de socios y los beneficios que la empresa ha ido acumulando con los años, son los propietarios los que responden con su patrimonio y con las reservas de las deudas que tengan con terceros. Si el patrimonio es pequeño en relación a las deudas, cuando vengan mal dadas tendrán poco con lo que defenderse.
  • El importe óptimo de capitalización dependerá de la actividad de la empresa y la seguridad de sus ingresos. Una eléctrica no requiere de un nivel tan alto como una empresa cíclica, ya que esta última tiene una mayor volatilidad en sus ingresos y necesita una mayor fortaleza para resistir cuando el ciclo esté en un punto bajo.
  • Un exceso de reservas tampoco es aconsejable. El capital no debe estar ocioso: una buena asignación del capital es importante para maximizar la rentabilidad de los accionistas; si la empresa no sabe qué hacer con el dinero, lo mejor es repartirlo a los accionistas mediante el pago de dividendos, o mediante otras vías como la recompra de acciones o reducción del capital social.
  • Ojo con el impacto de ciertas partidas que se recogen en el patrimonio neto. A destacar las diferencias de conversión o coberturas, que pueden tener un impacto considerable y no hay que menospreciar.

Y con esto doy por finalizada las nociones básicas sobre el Balance y su composición. En entradas posteriores hablaré sobre la Cuenta de Pérdidas y Ganancias, que recoge los resultados de la empresa a lo largo del último año y que justifican en parte las variaciones que se producen entre el balance inicial (supongamos a 1 de enero) y el final (a 31 de diciembre).