Actualización Cartera 3T 2019

Cerramos el tercer trimestre del año, el 2019 está resultando bastante positivo en cuanto a rentabilidades, pese a guerras comerciales, brexits, Cataluñas, elecciones, recesiones y otras noticias con las que nos bombardean cada día, casi siempre enfocadas a la confrontación, el negativismo y el miedo. En las bolsas se ha traducido en algo más de volatilidad, lo cual si se ve desde la óptica adecuada, es hasta conveniente para el inversor de largo plazo. Es evidente que las decisiones que toman los líderes políticos, nacionales, europeos y mundiales nos han llevado a un periodo de bajo crecimiento pero, aún así, los principales mercados siguen en positivo, presentando las siguientes rentabilidades en los últimos 12 meses:

  • Rendimiento IBEX con dividendos netos: 1,76%
  • Rendimiento SP500 Net Return: 3,10%
  • Rendimiento MSCI World Net Return: 7,81%

En cuanto a mis posiciones:

El rendimiento neto de la cartera en los últimos 12 meses ha sido del +3,47%.

El rendimiento histórico de la cartera desde inicio (01/06/2016) es del +6,96% anual.

Los dividendos, netos de impuestos, recibidos entre julio y septiembre han ascendido a 1.107,05€ (1.007,13€ en 3T 2018). Este importe supone un incremento aproximado del 10% respecto al año anterior.

El ahorro del trimestre se ha situado en el 29,8% de los ingresos percibidos (excluidos los beneficios/pérdidas de la venta de acciones), que se ha destinado a incrementar la liquidez de la cartera. Este trimestre se ve influido “negativamente” por el gasto en unas estupendas vacaciones en Asturias, dentista y el cambio de la correa de distribución del coche, que ya tocaba. Eran gastos esperados, que creo no impedirán el objetivo de ahorro que me marqué a primeros de año.

En cuanto a la cartera, algunos movimientos. Por el lado de las ventas, finalmente he salido de Telefónica. Tenía esa posición desde el año 2013, iniciada en 2010. Llevaba tiempo con la idea de deshacer la posición, no es el tipo de empresa que quiero para la cartera. He elegido este momento para vender porque con la minusvalía generada compenso la plusvalía obtenida a principios de año con Naturgy. De esa manera evito tener que pagar en la próxima declaración el 20% del beneficio generado con la empresa gasista, aprovechando el escaso potencial y visibilidad que le veo a Telefónica.

Por el lado de las compras, y en la estrategia que vengo siguiendo en los últimos tiempos de tratar de dar mayor potencial de revalorización a la cartera, al mismo tiempo que trato de establecer posiciones en una tipología de empresa que se adapta más a mi perfil, las siguientes operaciones:

  • Inicio posición en Acerinox (8/7) y amplio con una compra adicional (16/8): pasa a representar el 3,08% de la cartera. Las compras se han realizado a 8,27€ y 7,08€, respectivamente. Opino que se acerca o está ya en un punto bajo del ciclo. Es una empresa muy eficiente y bien posicionada, con instalaciones en 4 continentes y con muchos años de historia.
  • Compra en Gestamp (16/08): amplío posición a 4,17€, y pasa a representar el 6,40% de la cartera. Ya comenté el trimestre anterior los motivos de la entrada, nada ha cambiado en mi opinión, por lo que si estaba dispuesto a comprar a 5,69€, ¿cómo no hacerlo a precios cercanos a los 4€?. Creo que es el momento de estar en el sector auto: hacía años que no bajaban las unidades vendidas de automóviles, reducción de márgenes, disrupciones, temas de emisión… ahora la negatividad está instaurada en el sector y además el contexto económico no acompaña. El capital mira hacia otro lado. Hay que seguir de cerca la deuda de la empresa, eso sí.
  • Compra en Catalana Occidente (27/09): a 29,15€, convirtiéndose en la primera posición de la cartera en cuanto a la parte de acciones (8,08%). No hay hechos relevantes en el trimestre y la empresa sigue la tendencia de los últimos años en cuanto a crecimiento (+10% aprox. del beneficio). Me sorprende algo esta caída, se está acercando a su valor contable obteniendo un ROE aproximado del 12%, lo cual no está nada mal. El ratio combinado sigue siendo muy bueno, está diversificando sus inversiones y no parece que el valor razonable de la renta fija vaya a sufrir próximamente con el entorno de tipos que tenemos. Creo que la gestión del capital es bastante buena, los inmuebles en cartera tienen un valor sustancialmente superior al valor en libros. Le veo un potencial razonable de revalorización, el futuro dirá.

Tras las operaciones, la cartera queda con la siguiente composición, con cotizaciones a 30/9:

La liquidez baja al 6,14% respecto al 12,09% del trimestre anterior. Se mantienen las 17 compañías en cartera.

Las rentabilidades obtenidas por la cartera, incluyendo los dividendos netos de impuestos (efectivo + acciones + fondos + planes de pensiones) desde 1 de junio de 2016 son las siguientes:

Nota importante: 
Esta información y toda la contenida en el blog tiene carácter meramente informativo y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. Los lectores deben ser conscientes de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión, por lo que deben adoptar sus propias decisiones, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que consideren necesario.

Actualización Cartera 2T 2019

Finalizado el segundo trimestre, los principales índices siguen en positivo en 2019, presentando las siguientes rentabilidades en los últimos 12 meses:

  • Rendimiento IBEX con dividendos netos: -1,11%
  • Rendimiento SP500 Net Return: 9,75%
  • Rendimiento MSCI World Net Return: 9,02%

El rendimiento neto de la cartera en los últimos 12 meses ha sido del +4,26%.

El rendimiento histórico de la cartera desde inicio (01/06/2016) es de +7,38% anual.

Los dividendos netos de impuestos recibidos entre abril y junio han ascendido a 1177,48€ (1016,51€ en 2T 2018). Este importe supone un incremento aproximado del 15% respecto al año anterior.

El ahorro del trimestre se ha situado en el 52,3% de los ingresos percibidos (excluidos los beneficios de la venta de acciones), que se ha destinado a incrementar la liquidez de la cartera. Este trimestre se ve influido positivamente por la devolución de la declaración de la renta, mejora de los ingresos por dividendo e incremento de sueldo. El próximo trimestre tendré mayores gastos por vacaciones, mantenimiento del coche y dentista que reducirán en gran medida este porcentaje.

Ha sido un trimestre con pocos movimientos. No he realizado ventas, por lo que no hay nada que señalar en este apartado. A los precios actuales, el único valor que me planteo vender es Telefónica, por motivos fiscales y también porque no encaja en la tipología de empresa que quiero tener en cartera. Fue una compra realizada hace tiempo (la posición se formó hace más de seis años), cuando no tenía apenas criterio a la hora de invertir.

He realizado mi primera aportación del año al plan de pensiones (Cobas). La idea es intentar aprovechar en cierta medida la deducción que permite este producto, en mi caso supone una devolución en la declaración de la renta del 30% de la cantidad aportada. El plan está teniendo una rentabilidad negativa desde su inicio, algo decepcionante, pero mantengo la confianza en que mejorará.

Por el lado de las compras, y en la estrategia que vengo siguiendo en los últimos tiempos de tratar de dar mayor potencial de revalorización a la cartera, al mismo tiempo que trato de establecer posiciones en una tipología de empresa que se adapta más a mi perfil, dos operaciones principales:

  • Compra en Nicolás Correa (29/4): amplio la posición, que pasa a representar el 3% de la cartera. La compra se realiza a 4,04€, precio que representa pagar 6-7 veces beneficios del año 2018. La empresa está posiblemente en pico de ciclo y espero una reducción de márgenes para el 2019, así como del beneficio y de la cartera de pedidos, pero aún así quería ampliar la posición. Los resultados este año serán buenos y ya han cobrado los 4 millones pendientes de cobro por la planta de Itziar, quedando en una situación financiera bastante cómoda. En cualquier caso, una compra algo especulativa.
  • Compra en Gestamp (03/05): inicio posición a 5,69€, que pasa a representar el 3,19% de la cartera. La empresa viene de unos años de fuertes inversiones que espero den sus frutos en los próximos años. El sector está muy débil en los últimos años, pero opino que los pasos que viene realizando están muy pensados y la directiva es de garantías. En cualquier caso, el timing no ha sido afortunado (cotiza actualmente a 5,21€, pero ha llegado a bajar de 5€), por lo que es posible que amplíe posición.
  • Me quedo los derechos de ACS y Repsol, redondeando al alza para ajustar la conversión en acciones, que se producirá a lo largo del mes de julio.

Tras las operaciones, la cartera queda con la siguiente composición, con cotizaciones a 30/6 (ya ajustado el efecto de los derechos de ACS y Repsol):

La liquidez baja al 12,09% respecto al 15,6% del trimestre anterior. Aumentan las compañías en cartera, pasando de 16 a 17.

Las rentabilidades obtenidas por la cartera, incluyendo los dividendos netos de impuestos (efectivo + acciones + fondos + planes de pensiones) desde 1 de junio de 2016 son las siguientes:

Nota importante: 
Esta información y toda la contenida en el blog tiene carácter meramente informativo y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. Los lectores deben ser conscientes de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión, por lo que deben adoptar sus propias decisiones, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que consideren necesario.

Resultados 1T 2019 – Apuntes breves (II)

Continuando con la entrada de la semana pasada, paso a comentar algunos resultados más de compañías nacionales, según los avances que van presentando a cierre del primer trimestre del año.

Prim: mi principal posición en cartera. Los resultados presentados en el 1T 2019 son los siguientes:

Puede observarse como la cifra de negocios aumenta en un 6,6%, lo cual no está mal, pero el incremento de los costes se ha comido esta mejora en los ingresos. Según la empresa, ello es debido a la implementación del plan de inversiones iniciado 2018, que se extenderá a lo largo de 2019, a raíz de los nuevos acuerdos de distribución captados a lo largo de 2018 y que prometen mejoras relevantes en la actividad de suministros hospitalarios. Es curioso que no lo mencionasen en las cuentas anuales de 2018 y si ahora, o, al menos, yo no lo he visto. Inicialmente ello conlleva mayores costes por la ampliación de la red comercial, nuevos sistemas informáticos, modernización de instalaciones, fortalecimiento de equipos soporte y redimensionamiento de los inventarios, que se han incrementado en más de 5 millones de euros en un sólo trimestre (pasando de 44 a 49). Todo ello ha causado incremento en todos los epígrafes de gastos de explotación (aprovisionamientos, gastos de personal, servicios exteriores y amortizaciones). Algunos de ellos no serán recurrentes en el tiempo, sino motivados por el plan de inversiones actual, pero se han de vigilar de cerca. Personalmente, el que más me llama la atención es el incremento de un 13,5% en los gastos de personal, que podrá valorarse mejor al cierre del semestre cuando dispongamos del dato de empleo medio. Con todo ello, el BPA del 1T queda en 0,19€ respecto a los 0,20€ del 1T 2018, para una empresa completamente saneada.

Gestamp: el sector de automoción está totalmente revuelto ante las incertidumbres de los últimos tiempos: disrupciones, guerra arancelaria, cambios en la forma de uso del vehículo, Brexit… la producción mundial de vehículos ligeros ha caído el 6,7% (-5,8% para el perímetro que afecta a Gestamp). A pesar de ello, la compañía ha conseguido incrementar la facturación un 5,6%, pero de nuevo, es el incremento de los costes de explotación el que gana la batalla en este trimestre, incrementándose en mayor medida, lo que implica reducción en el margen de explotación y menor EBIT en este periodo, afectado principalmente por el incremento de las amortizaciones, que pasan de 102 millones a 139 millones, debido al incremento de la capacidad productiva y a los efectos de la NIIF 16 de arrendamientos, que ahora se reconocen en balance. Aunque el beneficio neto pasa de 62 millones en 2018 a 40 en 2019 (-35%), me sigo quedando con la parte positiva: la empresa lo sigue haciendo mejor que la media del sector, se incrementan los pedidos y la facturación, y los márgenes siguen siendo buenos. La deuda neta se incrementa, pero únicamente por el efecto de la NIIF 16, y en mi opinión sigue siendo razonable dada la evolución de la empresa (2,7 veces EBITDA, aprox.).

Nicolás Correa: los resultados son excelentes, mejores que los esperados (la Consejera Delegada anticipaba un incremento del 10%). Las cifras, en miles de euros:

Finalmente, el incremento de las ventas ha sido del 25% aprox., acompañado de incremento de márgenes, que eleva el beneficio antes de impuestos a 2 millones, con un margen EBITDA del 13%, muy superior al de periodos anteriores y más cuando el primer trimestre suele ser el más flojo de la compañía. La empresa está en línea de mejorar en 2019 el resultado del año anterior (+7,8 millones de beneficio neto en 2018), cuando a día de hoy capitaliza 53 millones y considerando que ya dispone de caja neta. Siendo prudentes, repitiendo el resultado del año anterior, estaría cotizando a PER 2019e de 6 veces, sorprendente al menos. Miembros del Consejo siguen comprando acciones, lo cual es buena señal. ¿Riesgos? La cartera de pedidos ha descendido de 35 a 31 millones, es el dato clave a seguir para estimar los resultados que puede obtener a 1-2 años vista. El tema arancelario es importante para la empresa, que tiene como principal destino de sus ventas a China, y señalan el posible impacto que puede tener en sus cuentas. El valor contable ronda casi los 4€ y cotiza a 4,3€, le veo capacidad de revalorización a corto plazo, especialmente si repunta el dato de pedidos en próximos trimestres.

Telefónica: trimestre que destacaría por la mejora de la eficiencia y contención de gastos. Pese a reportar menores ingresos por el efecto divisas, presenta mejores resultados por la reducción de gastos operativos y mejora del margen OIBDA, provocando que el BPA del trimestre pase de 0,17 a 0,18 en 2019. Se ve mucho mejor en la cuenta de resultados presentada:

En cuanto a la deuda neta, apenas ha habido cambios en el trimestre, manteniéndose constante, pero sí que se produce una mejora en el fondo de maniobra.

ACS: expongo los resultados y datos principales del trimestre:

La evolución es buena en todas las líneas de la cuenta de resultados. La principal novedad es la aportación del negocio de Abertis (concesionaria) tras la adquisición efectuada en 2018, que queda perfectamente reflejado en el desglose del beneficio neto que aporta la empresa, marcando la diferencia:

Aún así, hay señales muy positivas: tanto las ventas como la cartera de pedidos aumentan en todas las áreas geográficas (principalmente EEUU y Australia). La diversificación sigue siendo uno de los puntos fuertes. La deuda neta sigue controlada, por debajo de 1 vez EBITDA. A destacar que se acaba de celebrar la junta de accionistas, en el que se ha renovado por 4 años más a Florentino Pérez como presidente ejecutivo y se ha aprobado un reparto de dividendo de 1,89€ por acción (a repartir entre julio 2019 y enero 2020), un incremento relevante, pagadero en acciones con amortización posterior, por lo que no implica dilución para el accionista (ni peaje fiscal). A destacar que vuelven los rumores sobre irregularidades contables, esta vez sobre la filial australiana Cimic.

Viscofan: como con otras empresas comentadas, se repite el mismo “modus operandi” en la cuenta de resultados. Suben los ingresos por ventas, pero desciendo el resultado de explotación. De nuevo, mayores gastos se comen las mejoras en la parte alta de la cuenta de resultados:

La empresa indica como motivos de este peor resultado el incremento de los gastos por consumos (+14,3%), especialmente en los costes de energía y el mayor coste de los derechos de emisión (+18% en conjunto) y un aumento de los gastos de personal (+8,5%, afectados también por la revalorización del dólar). Ello conduce a un resultado neto de +22,7 millones en 1T 2019, frente a los +33,6 del 1T 2018 (-28%). La parte positiva es que el nuevo módulo de la planta de Cáseda ya está a punto, tras las elevadas inversiones de los 3 últimos años, y las necesidades de inversión para los años 2019-2020 son más reducidas, siguiendo el plan estratégico establecido. Ello ya está teniendo repercusiones positivas en el endeudamiento, que se reduce de 80 a 70 millones. El BPA del 1T 2019 se sitúa en 0,49€, frente a los 0,72€ del 1T 2018.

Indicar que los comentarios realizados no implican una recomendación de compra o venta, sino únicamente mi punto de vista sobre la situación de las empresas comentadas, estén o no en mi cartera de acciones.

Actualización Cartera 1T 2019

Acaba el primer trimestre del año, bastante positivo para el mercado, con una subida significativa en los índices más importantes en este trimestre:

  • Rendimiento IBEX con dividendos netos: 8,6%
  • Rendimiento SP500 Net Return: 13,47%
  • Rendimiento MSCI World Net Return: 14,51%

El rendimiento neto de la cartera ha sido del +9,54% durante estos 3 meses.

Los dividendos netos de impuestos recibidos entre enero y marzo han ascendido a 358€ (195€ en 1T 2018). Este suele ser el trimestre más flojo del año en cuanto a dividendos percibidos.

El ahorro del trimestre se ha situado en el 34% de los ingresos percibidos (excluidos los beneficios de la venta de acciones), que se ha destinado a incrementar la liquidez de la cartera.

Ha sido un trimestre con más movimientos de los habituales. Por el lado de las ventas, han sido varias las operaciones, que tienen como objetivo principal optimizar el potencial de la cartera, deshaciendo posiciones a las que veo menor potencial. El detalle de las ventas es el siguiente:

  • Venta de derechos de ACS (30/1): cuando el precio de cotización rondaba los 36€. Aunque normalmente me quedo los derechos para que se conviertan en acciones, en esta ocasión preferí recoger algo de liquidez. En cualquiera de los casos, el impacto es pequeño.
  • Venta de REE (22/2): realizada a 19,10€, con un precio de compra de 18€ (duración aproximada de la posición ha sido de 3,6 años). Mi idea es ir saliendo de las eléctricas cuando den una buena oportunidad para ello. A estos precios opino que el potencial de revalorización es escaso a medio plazo, reduciéndose la rentabilidad al dividendo percibido (5-6% bruto). Me interesa reducir posiciones en empresas con posición elevada de deuda neta antes de que cambie el escenario de tipos de interés, aunque todavía no parece que se vaya a dar, e intentar aprovechar precios en otras empresas con más potencial.
  • Venta de Enagás (18/3): realizada a 26,10€, con un precio de compra de 25,35€ (duración de la posición de 3 años). Salgo con ligera revalorización, más los dividendos cobrados estos 3 años (aprox. 5% anual bruto). La idea que justifica la desinversión es la misma que he explicado en REE.
  • Venta de Naturgy (26/3): realizada a 25€, con un precio medio de compra de 18,21€ (duración de la posición de 3,6 años). Salgo con un beneficio del 37%, más los dividendos acumulados estos años (aprox. 5,5-6% anual bruto). Aunque las operaciones que se están realizando para mejorar la rentabilidad y eficiencia del grupo van por buen camino, creo que el potencial de la acción en cuanto a precio es escaso y deja poco margen de seguridad. Si damos validez a las previsiones de la empresa, que hablan de alrededor de 1400-1600 millones de beneficio para los próximos años (beneficio por acción de 1,4€-1,6€), al precio de 25€ estamos hablando de un PER de 15-16 veces (25€/1,6€). Al igual que con las anteriores ventas, estamos hablando de una rentabilidad de un 6-7% anual esperado, con pay-outs muy elevados, que tienen su correspondiente coste fiscal. Me plantearía volver a entrar a precios más reducidos.

Mi idea será optimizar la carga fiscal del beneficio de estas ventas mediante aportaciones a planes de pensiones.

Por el lado de las compras, y en la estrategia que vengo siguiendo en los últimos tiempos de tratar de dar mayor potencial de revalorización a la cartera, al mismo tiempo que trato de establecer posiciones en una tipología de empresa que se adapta más a mi perfil, las operaciones han sido las siguientes:

  • Compra en Faes Farma (8/1): amplio fuertemente la posición, que pasa a representar el 4,17% de la cartera. La compra se realiza a 3,03€, precio que representa pagar 15 veces beneficios para una empresa que viene creciendo al 20% en los últimos años, muy saneada (el patrimonio neto representa un 75% del total activo), con caja neta, y con una política de adquisiciones muy interesante, especialmente en el sector salud animal. Además la bilastina sigue como un tiro y le queda patente para unos cuantos años más.
  • Compra en Catalana Occidente (22/02): amplio fuertemente la posición, que pasa a representar el 5% de la cartera. La compra se realiza a 31,30€, que supone un PER 10 sobre los beneficios de 2018. La empresa viene obteniendo un incremento del beneficio neto anual del 10% desde el año 2012, y a este precio estoy pagando 1,3 veces el valor contable, cuando la empresa obtiene más del 12% de rentabilidad sobre los fondos propios (ROE). Creo que el margen de seguridad es muy elevado a estos niveles, y el potencial de revalorización es notable.
  • Compra en IAG (11/3): tercera compra en IAG, que pasa a representar el 4,28% de la cartera a precio de compra. La compra se realiza a 6,21€. La compañía viene obteniendo buenos resultados los últimos años, en los que el descenso del precio de petróleo le ha beneficiado, así como las mejoras de eficiencia que se han ido dando tras la fusión de British Airways e Iberia aprobada en 2009. Las métricas siguen mejorando año tras año, en cuanto a coeficiente de ocupación de los asientos, facturación y reducción de deuda. Aunque hay que vigilar el impacto de las coberturas del precio del petróleo y de los planes de retribución a empleados (costes que no se reflejan en PyG, sino directamente en el Patrimonio Neto), creo que la empresa está resultando excesivamente perjudicada por el entorno pesimista derivado del Brexit y la venta forzosa que deben estar sufriendo muchos fondos de inversión indexados, al ser excluido el valor del índice MSCI. Acaba de anunciar un dividendo extraordinario de 0,51€ (8% al precio de compra actual) a entregar en junio-julio, tiene una posición financiera lo bastante fuerte como para permitirse esta retribución al accionista.

Tras las operaciones, la cartera queda con la siguiente composición, con cotizaciones a 31/3:

La liquidez aumenta al 15,6% respecto al 15% del trimestre anterior. Se reducen las compañías en cartera, pasando de 19 a 16.

Las rentabilidades obtenidas por la cartera, incluyendo los dividendos netos de impuestos (efectivo + acciones + fondos + planes de pensiones) desde 1 de junio de 2016 son las siguientes:

Nota importante: 
Esta información y toda la contenida en el blog tiene carácter meramente informativo y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. Los lectores deben ser conscientes de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos de inversión, por lo que deben adoptar sus propias decisiones, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que consideren necesario.